## 原文要点
原文指出，比特币作为“国库”资产的特殊目的收购公司（SPAC）市场已经彻底“死亡”。曾经在去年年初SPAC市场复苏时炙手可热的比特币“国库”交易，随着比特币价格暴跌而销声匿迹。比特币价格在去年10月达到顶峰后，已下跌约50%。
据SPACInsider的数据显示，到去年年底，2025年上市的144家SPAC中，只有11%是比特币“国库”交易。其中，两笔备受瞩目的交易——Cantor Equity Partners和ProCapital Financial，在完成与目标公司合并（DeSPAC）后，其价值均大幅缩水。SPACInsider的创始人兼首席执行官Kristi Marvin表示，她认为比特币“国库”公司已经不再奏效。这类公司通过在资产负债表上持有比特币或其他加密货币，为投资者提供间接投资加密货币的途径。然而，Marvin认为，随着ETF提供相同的功能，此类SPAC的吸引力大不如前。
原文报道，Cantor Equity Partners在去年夏天曾是表现最佳的SPAC，股价一度飙升至其10美元IPO价格的数倍，最高达到49美元。但在与由Tether和软银支持的Twenty One Capital完成合并后，其股价一路下滑，周一交易价已跌破6美元。同样，由加密货币“多头”Anthony Pompliano发起的ProCap Financial SPAC，在宣布与Columbus Circle Capital合并的消息后也曾短暂走高，但周一股价已跌至约2.39美元，远低于其10美元的IPO发行价。
原文还指出，DeSPAC后的SPAC股价通常会下跌，因为IPO投资者有机会以10美元每股的价格（含利息）赎回资金。然而，加密货币DeSPAC的表现尤其糟糕，据SPACInsider统计，其股价中位数已跌至1.73美元，低于房地产、金融、交通或可再生能源领域的DeSPAC。此前有报道称，到去年6月底，共有63家SPAC提交了IPO申请，总价值达128亿美元，是2023年31家SPAC IPO的三倍，也远超2024年全年65家SPAC上市的数量。当时，SPAC领域顶尖律师事务所Ellenoff的创始人Douglas Ellenoff曾预计，加密货币SPAC交易可能占当年SPAC交易总量的三分之一以上。比特币“国库”模式最初由Michael Saylor的MicroStrategy（现更名为Strategy）推广，但该公司也遭遇了命运逆转，其股价随比特币暴跌，较去年7月峰值已下跌逾70%。
## 深度分析
比特币“国库”SPAC市场的迅速崛起与陨落，无疑是加密货币狂热与资本市场投机交织的又一例证。这并非简单的市场波动，而是深刻揭示了在信息不对称和羊群效应下，资本追逐短期热点，最终泡沫破裂的必然结局。
首先，比特币“国库”SPAC的本质缺陷在于其价值支撑的脆弱性。这类SPAC并非投资于具有实体业务、稳定现金流或创新技术的公司，而是直接将比特币作为核心资产。这意味着其估值几乎完全取决于比特币的价格波动，而比特币的极高波动性使其成为风险极大的“国库”资产。当比特币价格处于牛市时，这种模式看似是“躺赚”的捷径；一旦进入熊市，这些SPAC的价值便会土崩瓦解，甚至比传统DeSPAC的跌幅更为惨烈，这一点从加密货币DeSPAC股票中位数仅为1.73美元便可见一斑。Kristi Marvin的观点一针见血：当ETF能提供同样便捷的加密货币投资渠道时，SPAC这种结构复杂、流动性差的替代品自然失去吸引力。这不仅是市场竞争的结果，更是投资者风险偏好趋于理性的体现。
其次，Cantor Equity Partners和ProCap Financial的案例，生动地诠释了“潮水退去，方知谁在裸泳”。这些曾经的“明星”交易，在比特币价格高涨时被资本狂热追捧，股价飙升至令人咋舌的水平。然而，一旦加密货币市场进入寒冬，这些“光鲜”的SPAC便迅速褪去光环，股价一泻千里，给后期入场的投资者留下了巨大的亏损。这与Michael Saylor的MicroStrategy（现Strategy）如出一辙，其股价与比特币深度绑定，也同样经历了从云端跌落的残酷现实。这再次印证了，缺乏内生价值支撑的金融产品，其高光时刻往往是泡沫最盛之时。
最后，SPAC发起人态度的转变，也值得玩味。Cantor Fitzgerald最初积极布局加密货币SPAC，但在市场风向转变后，其后续SPAC的投资方向变得模糊，甚至转向了金融科技、消费品等传统领域，这无疑是对“比特币国库”模式前景的“用脚投票”。虽然Subversive Bitcoin SPAC尝试通过将10%的信托资金持有比特币来“扭转乾坤”，但这更像是在市场低迷期的一种试探性创新，其成败仍待观察。可以预见，在可预见的未来，投资者对于这种纯粹依赖加密货币价格波动的SPAC将保持高度警惕，比特币“国库”SPAC的狂热时代已然终结。
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📰 来源: [Institutional Investor](https://news.google.com/rss/articles/CBMihgFBVV95cUxPaVVKVk11eXRFM2hUYkRJbzZKRFJ4THJINFE4Qmp5NUpUOWJJQ19uWGc2c3RWdTdVMzNpRlBES0xNTnR6blI0XzAtdzVpdEFzTXJaazRCX0I0Yjk4Q01ZRDlITU95LUJaU2ltMmhpZVhMcEJVdWE5aktVQzNucklnemtxRnJUUQ?oc=5)